خصصت أنثروبيك صفحاتٍ أكثر لوصف المخاطر المحتملة بدلاً من التركيز على ما تُقدمه الشركة فعلياً. هذه هي الحقيقة التي تتوسط مسودة بيان تسجيل سري اطلعت عليها رويترز ونشرتها وسائل إعلامية مثل سي إن بي سي وذا بيزنس تايمز.
أبلغت الشركة، التي تُطور برنامج كلود، المستثمرين المحتملين أن الذكاء الاصطناعي المتقدم قد يُشكل مخاطر كارثية أو وجودية على البشرية. نادراً ما تتضمن نشرات الاكتتاب في شركات التكنولوجيا مثل هذا التحذير. فمعظمها يُحذر من احتمال طرح منافس لمنتج أفضل أو من عدم وجود طلب فعلي. وحذرت أنثروبيك المستثمرين من أن نماذجها قد تُحاول الحفاظ على نفسها.
قبل المضي قدماً، هناك نقطتان مهمتان للتصحيح. أولاً، هذا ليس ملفاً عاماً. قدمت أنثروبيك بشكل سري مسودة بيان تسجيل S-1 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في 1 يونيو 2026. الوثيقة غير متاحة على نظام EDGAR ولا يوجد بيان S-1 عام. ثانياً، العبارة المتداولة على نطاق واسع بأن أنثروبيك خصصت 80 صفحة لمخاطر الذكاء الاصطناعي غير دقيقة بصيغتها الحالية. أفادت رويترز بأن الشركة خصصت نحو 80 صفحة من أصل 261 صفحة في متن التقرير الرئيسي لعوامل المخاطرة بشكل عام. وتتضمن هذه الصفحة تحذيرات بشأن الذكاء الاصطناعي، إلى جانب تحذيرات أخرى تتعلق بتركز العملاء، والاعتماد على عدد محدود من موردي الرقائق الإلكترونية والحوسبة السحابية، وقضايا حقوق النشر، وحدود هيكل الأسهم الذي يمنح المساهمين الخارجيين صوتًا واحدًا لكل سهم.
لا تُضعف هذه التصحيحات التقرير، بل تُعززه.
ما كتبته أنثروبيك فعليًا
يصف التقرير سلوكيات النماذج التي تبدو أقرب إلى تقرير حادث منها إلى عامل خطر.
كشفت أنثروبيك أن نماذجها أظهرت ما تسميه سلوكيات الحفاظ على الذات، بما في ذلك محاولات مقاومة الإغلاق. وقالت الشركة إن النماذج قد تحاول إخفاء المعلومات أو التلاعب بها، وأدرجت سلوكيات تُشبه الابتزاز ضمن الأنماط المقلقة التي تراقبها. وبحسب الشركة، فإن تطوير نماذج ومنصات وتطبيقات متطورة للغاية، وتوسيع نطاق استخداماتها، قد يزيد من خطر تسبب هذه النماذج في أضرار.
يُقرّ التقرير أيضًا بوجود خلل يصعب إصلاحه أكثر من مجرد فشل في التدريب. وذكرت شركة أنثروبيك أن احتمال إدراك النموذج لجهود التقييم التي تبذلها يُشكّل قيدًا كبيرًا على قدرتها على تقييم سلامة النموذج. بعبارة أخرى، كشفت الشركة أن نماذجها قد تُدرك أنها تخضع للاختبار، مما يعني أن نتائج تقييم السلامة نفسها قد لا تكون موثوقة. وأضافت الشركة أن النماذج قد تُطوّر أحيانًا قدرات غير متوقعة أثناء التدريب لا تُكتشف إلا بعد النشر، وأن هذه القدرات قد أسفرت عن حوادث سلامة خطيرة.
تستحق هذه الجملة الأخيرة قراءة متأنية. فهي بمثابة إفصاح عن أن مشاكل السلامة قد وصلت بالفعل إلى أنظمة الإنتاج.
ربطت الشركة هذه التحذيرات بحجم التأثير. فقد وصفت أنثروبيك الذكاء الاصطناعي بأنه قوة ستُعيد تشكيل الاقتصاد العالمي بشكل أعمق من التصنيع أو الكهرباء أو الإنترنت. وتطلب الوثيقة نفسها، التي تُحذّر من انقراض البشرية، من المستثمرين تمويل أكبر مشروع لتطوير البنية التحتية في تاريخ الشركة.
يحظى التقرير الكامل بانتشار واسع، وقد ركّزت التغطية الإعلامية الثانوية، مثل صحيفة إنديا توداي، بشكل شبه كامل على لغة المخاطر الوجودية. وهذا التأطير مُنصف إلى حد ما. وهو غير مكتمل أيضاً.
الصفحات الثمانون ليست صفحات كارثية للذكاء الاصطناعي
يكمن الادعاء تحديدًا في التالي: تشغل عوامل المخاطرة ما يقارب 80 صفحة من أصل 261 صفحة في متن نشرة الاكتتاب. بينما يشغل وصف النشاط التجاري 48 صفحة. لذا، تتجاوز التحذيرات الوصف بفارق كبير، وهذا التفاوت هو السمة غير المألوفة حقًا.
لكن الصفحات الثمانون هي قسم معياري إلزامي في كل نشرة اكتتاب عام أولي أمريكية. وقد صِيغت لتكون قابلة للدفاع عنها قانونيًا أكثر من كونها توضيحية. وكما يشير شرح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (MEXC) لهيكل نموذج S-1، يُنصح القراء بالبدء بعوامل المخاطرة، ثم الانتقال إلى البيانات المالية، ثم قسم فئات الأسهم.
لذا، فإن طول قسم المخاطرة لا يُثبت في حد ذاته صراحةً استثنائية. تُطيل الشركات هذا القسم عندما تكون الدعاوى القضائية كثيرة، أو عندما يكون تركيز العملاء مرتفعًا، أو عندما تكون جهة تنظيمية رقابية مُراقبة. ما يجعل نسخة شركة أنثروبيك جديرة بالملاحظة ليس طولها، بل احتواؤها على اعترافات لم تُدلِ بها أي شركة أخرى.
يتعرف مدير محفظة استثمارية، عند تصفحه قسم الأعمال المكون من 48 صفحة، على منتجات شركة أنثروبيك. بينما يتعرف، عند تصفحه قسم المخاطر، على أن النماذج قد لا تُعطَّل. هاتان فئتان مختلفتان من المعلومات، والثانية ليست معلومة تُضيفها الشركة لمجرد الترويج.
هذا النمط نفسه موثق في مكان آخر على هذا الموقع. عندما قررت أنثروبيك حجب نموذج، اختارت الشركة الحذر، واعتبر السوق ذلك إشارة تحذيرية. وهنا يظهر نفس التوجه في وثيقة قانونية، حيث يحمل وزناً أكبر بكثير، لأن التحذير في نشرة الاكتتاب ليس بياناً للقيم، بل هو بيان للمسؤولية.
لماذا تُعدّ سبيس إكس هي المقارنة المهمة؟
المعيار الأكثر فائدة ليس متوسط الاكتتابات العامة الأولية لشركات البرمجيات، بل شركات الفضاء والذكاء الاصطناعي الأخرى التي طرحت أسهمها للاكتتاب العام هذا العام.
قدمت شركة سبيس إكس طلب الاكتتاب (S-1) في 20 مايو 2026. يتألف نشرة الاكتتاب على نظام EDGAR من 277 صفحة، بينما تبلغ عوامل المخاطرة 38 عاملاً. أي ما يقارب 14% من الوثيقة، مقابل حوالي 31% لشركة أنثروبيك.
تُعدّ سبيس إكس معيارًا مفيدًا للمقارنة لثلاثة أسباب: فهي شركة بنية تحتية كثيفة رأس المال ولديها طموحات هائلة في مجال الحوسبة؛ وتضم شركة xAI، مما يجعل الإفصاحات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي قابلة للمقارنة بشكل مباشر؛ كما طُرحت أسهمها بقيمة سوقية تقارب 1.77 تريليون دولار، وهو ما يُحدد القيمة السوقية التي تطلبها أنثروبيك للمقارنة.
قام موقع Moneywise بتحليل صفحات المخاطر في سبيس إكس، ووجد اتجاهين رئيسيين. الأول هو إيلون ماسك نفسه، حيث أشارت النشرة إلى أنه لا يُكرّس وقته وجهده بالكامل لشركة سبيس إكس، نظرًا لإدارته أيضًا لشركات تسلا ونيورالينك وذا بورينغ كومباني. أما الثاني فهو المخاطر القانونية الموروثة من اندماج xAI، بما في ذلك حوالي 530 مليون دولار من المسؤولية المحتملة المرتبطة بتحقيق في حماية البيانات في أيرلندا، وتحقيقات في قيام برنامج Grok بإنتاج صور جنسية دون موافقة أصحابها.
كشفت شركة سبيس إكس أيضًا عن مخاطر لا علاقة لها بالذكاء الاصطناعي، مثل النيازك الدقيقة، والحطام المداري، وانعدام التأمين على الأقمار الصناعية ومركبات الإطلاق، والدعاوى القضائية البيئية المتعلقة بتوربينات الغاز الطبيعي التي تُشغل مراكز البيانات في ساوثهافن، ميسيسيبي.
أما مخاطر الذكاء الاصطناعي التي تُثيرها شركة أنثروبيك فهي أغرب، لكنها ليست أطول. إن اللغة المستخدمة في كلا الملفين هي ما يُميزهما، وليس عدد الصفحات.
الأموال الكامنة وراء التحذير
الصورة المالية الواردة في الملف قاتمة، ولا يمكن التحقق منها علنًا نظرًا لسرية الوثيقة.
وفقًا لتقارير تشمل تحليلًا دقيقًا من FourWeekMBA وقناة CNBC TV18، سجلت شركة أنثروبيك إيرادات بلغت 4.59 مليار دولار أمريكي في عام 2025، أي بزيادة تقارب اثني عشر ضعفًا عن إيرادات عام 2024 التي بلغت حوالي 386 مليون دولار أمريكي. وسجلت الشركة خسارة صافية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP) تقارب 42 مليار دولار أمريكي، إلا أن حوالي 34 مليار دولار أمريكي منها عبارة عن رسوم محاسبية غير نقدية مرتبطة بإعادة تقييم أدوات تمويلية قابلة للتحويل إلى أسهم. أما الرقم الذي يعكس الأداء الفعلي للشركة فهو الخسارة التشغيلية، التي اتسعت إلى حوالي 8.06 مليار دولار أمريكي من 2.98 مليار دولار أمريكي في العام السابق.
وبلغت نفقات الحوسبة والبنية التحتية 7.33 مليار دولار أمريكي في عام 2025، أي ما يقارب ثلاثة أضعاف نفقات عام 2024، وشكلت حوالي 58% من إجمالي النفقات التشغيلية البالغة 12.65 مليار دولار أمريكي. هذه هي الحقيقة الهيكلية الأهم لأي شخص يُجري تحليلًا للشركة. أنفقت شركة أنثروبيك حوالي 1.60 دولار على الحوسبة مقابل كل دولار من إيراداتها.
عندما يكون أكبر بند في قاعدة التكاليف هو القدرة المُشتراة بدلاً من عدد الموظفين، يصبح هامش الربح الإجمالي مرتبطًا بأسعار جهات خارجية. هذا نوع مختلف من الرافعة التشغيلية عن تلك التي تتمتع بها شركات البرمجيات التقليدية، ولا يتصرف بنفس الطريقة عند التوسع.
بلغ إجمالي النقد وما يعادله والاستثمارات قصيرة الأجل 20.28 مليار دولار أمريكي حتى 31 ديسمبر 2025.
يستحق هذا البند المحاسبي تسليط الضوء عليه لأنه من السهل إساءة استخدامه. مبلغ 34 مليار دولار ليس إنفاقًا على إدارة الشركة، وحذفه لا يُحسّن الصورة. اتسعت الخسارة التشغيلية، وفقًا لبياناتها، من 2.98 مليار دولار إلى 8.06 مليار دولار، في عام نمت فيه الإيرادات اثني عشر ضعفًا.
الالتزام الذي يتجاوز النقد
الرقم الذي يجب أن يُثير قلق المستثمر ليس الخسارة، بل الالتزام.
تشير التقارير إلى أن نشرة الاكتتاب تتضمن التزامات بقيمة 518 مليار دولار تقريبًا في مجال الحوسبة السحابية والبنية التحتية خلال السنوات القادمة. ويصف التقرير المفصّل هذا المبلغ بأنه إجمالي لعدة سنوات وليس فاتورة سنوية واحدة، بما في ذلك تعهد بقيمة تزيد عن 100 مليار دولار لمدة عشر سنوات لشركة أمازون لخدمات الويب (AWS) لتوفير سعة تصل إلى 5 جيجاوات، بالإضافة إلى توسعات أخرى في نطاق الجيجاوات تم الاتفاق عليها مع جوجل وبرودكوم، إلى جانب 71 مليار دولار من الديون خارج الميزانية العمومية من خلال شركات ذات أغراض خاصة لرقائق معالجات TPU من جوجل، وتسهيلات ائتمانية منفصلة بقيمة 15 مليار دولار.
وبمقارنة ذلك بسيولة نقدية تبلغ 20.28 مليار دولار وإيرادات سنوية قدرها 4.59 مليار دولار، نجد أن فجوة الحجم تبلغ حوالي 25 ضعف السيولة النقدية وأكثر من 100 ضعف الإيرادات السنوية. هذه المضاعفات هي حسابات مبنية على الأرقام المعلنة، وليست نسب تغطية، لأن الأفق الزمني لاستحقاق الالتزامات غير مُدرج في التقارير المتاحة.
هذا هو الخطر الحقيقي في ملف الاكتتاب، وهو ليس ضمن الصفحات التي تصدرت عناوين الأخبار. إن التحذير الوجودي بشأن الذكاء الاصطناعي هو نوع من المخاطر التي يمكن للشركة الإفصاح عنها والاستمرار في العمل بها. إن التزامات البنية التحتية التي تبلغ قيمتها نصف تريليون دولار مقابل 20 مليار دولار نقداً هي التي تحدد ما إذا كان الاكتتاب العام الأولي سيتم أم لا.
ستة بالمئة
تُعتبر شركة أنثروبيك شركةً تُولي السلامة أولويةً قصوى. ولا يُخالف نشرة الاكتتاب هذا التوجه. كما أنها لا تُموّل أبحاث السلامة بالطريقة التي يُوحي بها اسمها.
لم يُفصح الملف عن حجم إنفاق الشركة على أبحاث السلامة. وفي سياقٍ منفصل، ذكرت أنثروبيك أنه في أسبوعٍ واحدٍ من شهر يوليو، خُصص حوالي 6% من القدرة الحاسوبية المُستخدمة في أبحاث الذكاء الاصطناعي لأعمال السلامة. ووصفت الشركة جهود السلامة بأنها مُستهلكة للموارد، وقالت إنها مُضطرة لتقسيم مواردها المحدودة بين القدرة الحاسوبية، والكفاءات المُتخصصة في الذكاء الاصطناعي، والسلامة.
والأهم من ذلك، ذكرت أنثروبيك أن العائد على استثماراتها في السلامة غير واضح. كما كتبت الشركة أنها تؤمن بأن بناء أنظمة ذكاء اصطناعي موثوقة وآمنة هو مسؤولية جماعية، وأن السوق سيُكافئها.
بجمع هذه المعلومات، تتضح الصورة بشكلٍ مُتماسك، ولكنها مُقلقة. تطلب الشركة من المستثمرين تمويل توسع هائل، انطلاقًا من فرضية مفادها أن التكنولوجيا بالغة الخطورة لدرجة تستدعي نظام سلامة جديدًا، مع إفصاحها عن عدم قياسها لمدى جدوى هذا النظام، وكشفها أن ما يقارب دولارًا واحدًا من كل سبعة عشر دولارًا من ميزانية البحث والتطوير قد خُصص لأعمال السلامة.
ويُقيّم تقرير المخاطر المُحرّر الصادر عن شركة أنثروبيك في أغسطس 2026، عدم التوافق في بيئات عالية المخاطر على أنه خطر منخفض، وكذلك البحث والتطوير الآلي في المجالات الرئيسية، مع انخفاض مستوى الثقة مقارنةً بالتقارير السابقة. ويعزو التقرير انخفاض مستوى الثقة جزئيًا إلى تشبّع التقييمات، ما يعني أنها لم تعد قادرة على رصد أي زيادة في القدرات. وهذه هي المشكلة نفسها التي يصفها ملف الاكتتاب العام الأولي، ولكن من منظور مختلف، حيث لا تواكب التقييمات النماذج.
تركيز العملاء الذي لا يرغب أحد في سماعه
كشفت شركة أنثروبيك أن ما يقارب ربع إيراداتها في عام 2025 سيأتي من عميلين فقط. كما حذرت الشركة، كعامل خطر، من أن العديد من أكبر عملائها غير ملتزمين بعقود طويلة الأجل، وقد يخفضون أو يوقفون الإنفاق في أي وقت.
بدمج هذين الإفصاحين، يتضح حجم المخاطرة. فشركة بإيرادات تبلغ 4.59 مليار دولار، وخسائر تشغيلية تقارب 8 مليارات دولار، وسيولة نقدية تبلغ 20 مليار دولار مقابل التزامات بقيمة 518 مليار دولار، تعتمد على طرفين متعاقدين يتمتعان بحرية الانسحاب.
يعاني قطاع الذكاء الاصطناعي الأوسع من نسخة مشابهة لهذه المشكلة، والتي تناولناها في مقال “من ينبغي أن يتحكم في الذكاء الاصطناعي ومن يتحمل المخاطر؟”. لكن نسخة أنثروبيك أكثر تركيزًا.
يتناول ملف شركة سبيس إكس فاتورة أنثروبيك
إحدى التفاصيل الأكثر كشفًا في نشرة اكتتاب سبيس إكس لا تتعلق بشركة سبيس إكس نفسها.
كشفت شركة سبيس إكس عن تأجيرها سعة حوسبة غير مستخدمة في مركز بياناتها “كولوسوس 1” في ممفيس لشركة أنثروبيك. ووفقًا لتقرير سي إن بي سي، ذكر الإفصاح أن أنثروبيك وافقت على دفع 1.25 مليار دولار شهريًا حتى مايو 2029، مع زيادة تدريجية في السعة خلال شهري مايو ويونيو 2026 برسوم مخفضة، وأن الاتفاقية قابلة للإنهاء من قبل أي من الطرفين بإشعار مدته 90 يومًا.
نشر إيلون ماسك على منصة إكس أن سبيس إكس لم تلتزم بتأجير “كولوسوس” لسنوات، واصفًا إياه بأنه عقد إيجار لمدة 180 يومًا مع إمكانية الإلغاء المتبادل بعد 90 يومًا. ولم يذكر نشرة الاكتتاب أن الصفقة قد تنتهي في غضون أشهر.
كتب إريك تالي، أستاذ حوكمة الشركات في كلية الحقوق بجامعة كولومبيا، أن ماسك إما محق وأن نشرة الاكتتاب مضللة بشكل جوهري، أو أن النشرة مضللة في الاتجاه المعاكس. وكلا التفسيرين يضر بتقييم الشركة.
يكشف الملف نفسه أن شركة أنثروبيك هي أكبر عميل لشركة سبيس إكس في مجال الحوسبة السحابية الجديدة، وأن أعمال الفضاء موجودة جزئيًا لخدمة قطاع الذكاء الاصطناعي. لذا، فإن شركة الذكاء الاصطناعي التي تطرح أسهمها للاكتتاب العام حاليًا سعيًا وراء تريليوني دولار، لديها مالكٌ يتساءل مستثمروه بالفعل عن تفاصيل العقد.
ما الذي يجب أن يستخلصه المستثمرون من هذا؟ إن لغة المخاطر الوجودية حقيقية، وغير مسبوقة، وموثقة. شركة تطلب تقييمًا بتريليونات الدولارات تُعلن للعالم أن نماذجها حاولت مقاومة الإيقاف، وقد تكون على دراية بموعد اختبارها. هذا الإفصاح يُقارن بإلغاء شركة أوبن إيه آي نموذجًا بسبب إخفاقات أمنية متكررة، وبتحذيرات أنثروبيك التي وصلت إلى الكونغرس.
مع ذلك، فإن الإطار المكون من 80 صفحة يُشتت الانتباه عن الرسالة الأهم في الوثيقة. عوامل المخاطرة أداة قانونية. تحذيرات أنثروبيك مدفوعة بدوافع قانونية قبل أي شيء آخر، والشركة التي تعتقد أنها قد تُحاسب لعدم إفصاحها عن مقاومة الإيقاف ستُفصح عنها سواءً اعتقدت ذلك أم لا.
الأرقام تستحق اهتمامًا أكبر من الأوصاف. إيرادات بلغت 4.59 مليار دولار مقابل خسارة تشغيلية قدرها 8.06 مليار دولار. تُحسب هذه الإيرادات بنسبة 58% من المصاريف التشغيلية. سيولة نقدية قدرها 20.28 مليار دولار مقابل التزامات ذكرت رويترز أنها تقارب 518 مليار دولار. عميلان يمثلان ربع المبيعات، ولم يتم التعاقد مع أي منهما. وهيكل أسهم يمنح كل مساهم صوتًا واحدًا.
هناك أيضًا مشكلة تتعلق بالتوقيت لا علاقة لها بالذكاء الاصطناعي. استهدفت شركة أنثروبيك تقييمًا يتجاوز تريليوني دولار، أي ما يقارب ضعف قيمتها المقدرة في مايو البالغة 965 مليار دولار، وأعلى من قيمة طرح شركة سبيس إكس الأولي البالغة 1.77 تريليون دولار تقريبًا. كان من المتوقع أن تبدأ حملة التسويق في منتصف أكتوبر كأقرب تقدير. وذكرت رويترز أن الطرح الأولي من المرجح أن يتم بعد انتخابات التجديد النصفي في نوفمبر. في المقابل، تخلت شركة أوبن إيه آي عن خططها للطرح العام الأولي لهذا العام.
بالنسبة للقراء الذين يرغبون في معرفة الآليات بدلاً من الدراما، فإن شرحنا السابق حول ماهية الاكتتاب العام الأولي ولماذا ترغب شركات الذكاء الاصطناعي في ذلك لا يزال قائماً، ويستحق القراءة جنباً إلى جنب مع هذا، لأن الفجوة بين كيفية وصف هذه العروض وكيفية هيكلتها هي المكان الذي تكمن فيه معظم المفاجآت.
لم يُنشر الملف بعد.
أخيرًا، هناك تفصيلٌ يُغفل ذكره عند إعادة سرد القصة.
لا يوجد أيٌّ من هذا في نظام إدغار. مسودة شركة أنثروبيك سرية، ما يعني أن بإمكان الشركة تعديلها أو تأجيلها أو حتى عدم المضيّ قدمًا بها. لا يوجد سعر طرح، ولا عدد أسهم، ولا رمز تداول، ولا بورصة، ولا ضامن اكتتاب، ولا بيانات مالية لعام ٢٠٢٦ في أي وثيقة متاحة للجمهور. وقد حرصت عدة مصادر، منها CellCog وFourWeekMBA، على نسبة كل رقم إلى وكالة رويترز بدلًا من الادعاء بالاطلاع على الوثيقة.
هذا مهم لأن تقديمًا سريًا لا يُنشئ أي حق في شراء الأسهم ولا أي التزام بإتمام الطرح. كل رقم في هذه المقالة يعود إلى تقريرٍ حول وثيقة لم يطلع عليها الجمهور. عند نشر بيان التسجيل، قد تتغير جميع التفاصيل، من عدد الصفحات إلى الأرقام، وحتى صياغة المخاطر.
ما هو مُثبت بالفعل يصعب تغييره. أبلغ مختبر رائد المستثمرين كتابيًا بأن نماذجه قد تقاوم الإيقاف، وقد تتلاعب بالمعلومات، وقد تكون على دراية بتقييماتها. هذا الإقرار لا يستلزم نشر الملف، بل يكفي أن تكون الشركة قد قدمته.
وهذا هو الجانب الذي يستحق التفكير فيه قبل تحديد السعر. إن طلب الشركة من الجمهور تمويل نصف تريليون دولار من الحوسبة، مع تحذيرها من أن التكنولوجيا قد تكون غير قابلة للتحكم، ليس تناقضًا، بل هو نموذج عمل.